投资要点月度视角：12月至今钢铁板块下跌3.37%，沪深300指数下跌5.11%，钢铁板块跑赢沪深300指数1.74个百分点。12月板块涨幅最大的三家为重庆钢铁（6.01%）、*ST抚钢（5.04%）及新钢股份(600782)（4.30%），跌幅最大的三家为凌钢股份(600231)（-11%）、太钢不锈(000825)（-9.8%）及西宁特钢(600117)（-9.6%）。月内钢铁板块震荡下跌，一方面源于12月行业盈利逐步回归合理水平，另一方面则源于市场对未来经济及需求的悲观预期。对于后期需求端，地产投资我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速，同时基建将重新扩张，整体需求仍可期待。具体黑色金属的不确定主要来自于供给侧限制性政策变化，大方向上限制性政策或逐步转向退出，但在节奏上仍有很大的不确定性。月内唐山地区限产又有反复，导致钢价近期随着限产节奏进行波动。在需求稳态的基础上，后期供给端决定了钢铁盈利水平。我们预计即使限产退出后钢铁盈利会出现正常化过程，但本轮周期并没有驶入资本开支阶段，企业盈利仍可维持合理水平。板块估值阶段性或有恢复机会，可以关注的标的如宝钢股份(600019)、马钢股份、方大特钢(600507)、三钢闽光(002110)等；钢铁供需：
供给：（1）环保限产年底趋严：11月粗钢日均产量258.7万吨，虽然环比回落2.8%，但与去年采暖季同期相比大幅增长10.8%，考虑到去年下半年地条钢所导致的统计口径扰动因素已经消失，今年供给实际收缩力度要低于预期。从具体节奏上来看，临近年底环保有从严趋势，12月徐州、邯郸及唐山等地均出台环保加码政策文件，其中唐山市12月4日下发《关于严格落实钢铁行业高炉装备错峰生产要求的函》，要求钢铁企业按照最终限产产能的80%进行扒炉限产；12月12日继续印发《“决战20天、打赢蓝天保卫战”强化管控工作方案》的通知，要求严格执行错峰生产要求，对于停产不彻底和延迟错峰时间的高炉，相关钢铁企业要于12月13日0时前彻底停产到位；随后唐山市再次公布限产强化管控措施，要求12月20日至12月31日除保障居民供暖的钢铁企业的烧结机全部停产。在一系列政策叠加之下，全国及唐山高炉产能利用率月环比分别下滑1.89和2.75个百分点；（2）环保方向性退出：最新中央经济工作会议对三大攻坚战中的环保项发生动摇，2019年环保端重点是巩固成果，统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴，意味着2017年兴起的环保对供给端的节制力度大方向要出现衰减，之前供给侧受益的钢铁盈利高估状态要向正常水平修正。短期而言，各地年底强化管控措施结束之后，限产从严执行延续性有待观察，预计供给端难有进一步实质性收紧；
