9月公开市场净投放5900亿元,四季度流动性缺口下货币政策或难现宽松

   日期:2021-09-30     来源:新华财经    浏览:288    评论:0    
核心提示:9月以来,央妈逆回购投放可谓大手笔,“双节”前逆回购期限拉长,额度扩大,从全口径测算,公开市场累计实现净投放5900亿元。总体来看,在长假期前加码逆回购几乎成为惯例,旨在合理适度补充流动性,维稳跨季资金面。季末节前,短端资金利率虽有分化,但最终回归利率中枢附近,且多数机构的资金需求已得到满足。
 9月以来,央妈逆回购投放可谓大手笔,“双节”前逆回购期限拉长,额度扩大,从全口径测算,公开市场累计实现净投放5900亿元。总体来看,在长假期前加码逆回购几乎成为惯例,旨在合理适度补充流动性,维稳跨季资金面。季末节前,短端资金利率虽有分化,但最终回归利率中枢附近,且多数机构的资金需求已得到满足。

业内人士表示,十一小长假后,面对集中回笼的逆回购资金,资金面可能面临小幅收敛压力。中长期来看,随着政府债发行继续提速,四季度MLF到期规模较大,预计年内流动性缺口仍然不小,在通过财政政策解决结构性问题的背景下,后续货币政策仍将呵护流动性平衡,但整体难现宽松。

9月千亿级逆回购操作持续开展,资金利率中枢温和上移

回顾9月,央行公开市场操作再获“全勤奖”,且力度层层加码,22个交易日累计开展逆回购操作11800亿元;9月15日,央行恢复等量续做6000亿元MLF,操作利率连续18个月保持在2.95%。同时,央行时隔两年于9月26日重启2个月期国库现金定存招标,规模700亿元,中标利率3.55%。从全口径计算,当月公开市场合计净投放5900亿元。

值得一提的是,受“双节”因素影响,央行于9月17日增加逆回购投放量,这也是自2月4日以来再次重启14天逆回购,通过“7 14”组合拳驰援流动性。9月24日,央行暂停7天逆回购操作,单独开展14天逆回购操作,额度达1200亿。截至9月30日,央行已连续10日维持14天逆回购操作,旨在维护季末流动性平稳。

业内人士对此表示,考虑到政府债发行放量叠加双节资金需求,央行独立开展14天期逆回购,既可维护流动性合理充裕、缓解资金面短期“趋紧的结果”,也再度体现出其在满足实体经济需求上的灵活精准、合理适度。

不过,今年9月央行资金投放量仍明显不及往年。正如央行货币政策司司长孙国峰日前在政策吹风会上提及,央行有充足的工具予以平滑阶段性扰动,完全可以保持流动性合理充裕。在目前的条件下,可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。

对于资金价格走势,整体上先升后降,跨季节前扰动因素显现,涨跌互现,但仍然维持在相对平稳的水平。其中,中秋节前夕,17日DR007利率升至月内高位2.39%。季末节前,DR001与DR007分化加剧,跨季资金价格涨幅明显,14D资金利率于29日迈向第7日上涨,上破2.9%,为6月末以来最高。截至9月30日14:00,DR001加权利率报2.2651%,DR007加权利率报2.2813%,双双高于政策利率水平。

平安证券固收分析师刘璐指出,跨季资金面来看,整体9月资金利率中枢在超储率回落、“宽信用”预期发酵、“宽货币“预期修正的影响下,继续温和上移。但由于季末投放期限相对更长、利率更高的资金,国庆节前DR007呈上行趋势实属季节性正常现象。

四季度流动性供需仍不容乐观,10月流动性缺口或约6000亿元

展望四季度流动性,短期扰动压力在于 “十一”黄金周滋生居民现金提取需求,对银行体系的流动性有所影响。长远来看,地方债、国债等政府债券发行预计继续提速,逆回购以及MLF到期压力较大,财政季节性规律明显,流动性供需状况仍不容乐观,预计央行或将维持投放力度,确保资金需求得以满足。

观测具体流动性缺口,资金到期方面,自9月24日起至30日,7天期逆回购操作资金将统一于10月8日集中回笼,而14天期逆回购资金可顺延至10月8日及以后的相应交易日到期。由此,10月复工日堆积的逆回购到期规模或达到8000亿以上。此外,10月、11月、12月将分别有5,000亿元、1万亿元、9,500亿元MLF到期,四季度MLF到期规模合计2.45万亿元,仍将产生较大流动性缺口。

存单到期方面,广发证券资管团队指出,从供给端来看,虽然四季度存单到期压力不大,但鉴于后续银行理财受估值法将受监管影响,负债端压力上行倒逼存单发行量或呈上升趋势;需求端来看,由于地方债发行加速以及未来“宽信用”预期可能会造成分流,短期内1Y期存单收益率上行压力仍然存在。

政府债供给方面,根据7.30政治局会议要求,预计今年地方债仍会全部发完,据不完全统计,地方债年内剩余占比37%,即四季度仍有超1.6万亿新增地方债未发;2021年末国债余额限额为240508亿元,四季度或新增国债1.2万亿。

中信证券研报指出,经测算,完全排除MLF以及逆回购到期的因素,10月流动性缺口在6000亿元附近。那么央行操作方面,考虑到目前海外压力、通胀压力以及对结构性政策支持的需求,后续货币政策将呵护流动性平衡,但整体难现宽松。

“预计‘十一’假期以后,公开市场操作将回归常态化。首先14天逆回购将暂停,其次7天逆回购投放规模可能会有所回调。” 苏宁金融研究院高级研究员陶金认为,未来央行可能在保证短期流动性平稳的基础上,着重调节中长期流动性,以支持稳信用政策。

加强货币政策与财政政策之间的协调配合

值得注意的是,27日,央行货币政策委员会第三季度例会再次强调,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持流动性合理充裕,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。

相比于二季度例会,此次会议总体上延续了此前一贯的货币政策方向,但也新增了“增强信贷总量增长的稳定性”、“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”的表述。

天风证券孙彬彬认为,未来货币政策预计还是以稳为主,更有可能的是要求财政政策更加“积极有为”,发挥好财政、工信、税收等部门以及地方政府的合力,达到“扩内需、促转型、增后劲”的目的。

中信证券明明也表示,四季度地方政府债券继续发行、财政支出力度大概率增大,货币政策需要和财政政策配合,无论是从狭义的银行间流动性维稳还是广义的宽信用层面。

那么,四季度还有降准必要吗?东方金诚王青对此提出,为加大对实体经济支持力度,四季度央行有可能再次实施降准,助力宽信用过程。考虑到降准是向银行体系注入长期资金,可以更好地解决银行信贷投放的流动性瓶颈问题。而14天期逆回购操作属于短期流动性注入,往往用于应对时点性的削峰平谷。

华创证券指出,面对四季度大规模的MLF续作压力,以及缴准需求,偏长资金的预期并不乐观,已经反噬了7月降准的“成果”,后续资金面宽松状态的维持,有赖于中长期流动性的再次投放,对于“降准”的必要性在提升。

但也有机构持有不同的观点,中小企业需要的结构性政策,而像降准这样的总量的政策工具是无法解决结构性问题的。对实体经济的支持力度,再贷款的效果要优于MLF,MLF的效果要优于降准。

央行23日召开电视会议,推动常备借贷便利(SLF)操作方式改革,落实3000亿元支小再贷款政策。市场分析人士表示,SLF利率是货币市场利率走廊上限,SLF操作方式改革有助于维持利率走廊稳定运行,更好稳定市场预期,有效防范流动性风险。

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